本文起首：时期商学院 作家：彭晨雨

起首|时期投研

作家|彭晨雨

剪辑|李乾韬

【导语】

创业板定位两度遭问询，汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）的IPO之旅能否成行？

近期，汉桑科技更新了招股书，表现了2024年上半年财报，连接向创业板发起冲击。时期投研预防到，由于事迹下滑、专利数目偏低，在两轮问询中，深交所均对汉桑科技创业板定位提倡疑问。

11月27日，服务绩成长性、期间立异性等问题，时期投研向汉桑科技邮箱info@hansong***up.com发函参谋。11月28日，时期投研致电招股书表现的证券部研究电话025-666***00，无东说念主接听。

11月29日、12月2日，时期投研再度致电，接线东说念主员暗示会向研究部门转达，若后续未恢复以招股书表现信息为准。戒指发稿，对方仍未恢复研究问题。

【纲目】

1．毁灭国外上市转说念A股。一次机缘赶巧，“女学霸”王斌创立了汉桑科技，并渐渐发展为音频家具边界的遑急ODM厂商。2018年，汉桑科技启动了境外上市计较，然则不到两年，汉桑科技又取消境外上市并转而申报创业板。

2．事迹升沉波动，成长性存疑。2023年，汉桑科技营收、归母净利润辨别同比下滑了25.6%、28.3%，激发深交所对其事迹下滑风险的重心关注。

3．翌日事迹踏实性引人注目。由于潜在的交易摩擦和大客户依赖等问题，汉桑科技翌日事迹的踏实性备受深交所关注。

4．期间立异性遭深交所问询。戒指2024年1月，汉桑科技共领有86项专利，专利数目远不足同业业可比公司，期间立异性遭深交所问询。与此同期，汉桑科技还自称“行业当先”，被深交所条目表现具体依据。

【布景】

汉桑科技九成以上收入来自国外贴牌分娩（ODM）订单，主要家具为各类音频开荒。阐明期各期（2021—2024年上半年），汉桑科技主营业务收入中国外收入占比辨别为95.02%、98.01%、98.01%、97.70%，且主要以好意思元结算。因此，汉桑科技外向性依存度较高。

值得关注的是，汉桑科技的市集占有率并不高，把柄海关总署官方统计数据，2023年，汉桑科技出口音箱家具占我国同类家具出口总和的比例不足1%；出口功放家具占国内同类家具出口金额的比例不足3%。

【正文】

东大“女学霸”“无心插柳柳成荫”

有心栽花花不开，无心插柳柳成荫。

王斌和音箱的不明之缘，源于一段“见谅地”的故事。

1989年，从东南大学毕业后，王斌干与了一家国营收支口公司。在积贮了一定行业劝诫后，她决定下海做生意，确立了以我方名字定名的“王斌交易有限公司”，从事有色金属和白色家电的外贸业务。凭借“初生牛犊不怕虎”的那股劲，王斌很快便将生意作念得申明鹊起。

改造发生在1997年，一家世界音箱品牌客户在中国寻找互助厂商，见谅地的她好心牵线，帮其在南京找到了互助厂商，但因为客户条目高、家具利润薄，厂商半途“放了鸽子”。

王斌认为心里羞愧不安，于是决定从“牵线东说念主”变成“接单东说念主”，我方投资建厂，揽下了这个票据。固然其时的她毫无音箱行业劝诫，但已经啃下了这块硬骨头，按期按质量完成了订单。

侥幸的齿轮也从此刻运出动掸。

这条意外中开辟的“新赛说念”，使得是非的她知悉到这一改行的宏大远景，一颗创业的种子也随之在她心中悄然种下。

凭仗多年外贸的行业劝诫，1998年5月，王斌确立了南京汉桑实业有限公司（汉桑科技前身），一步步买通了专科智能音频家具从研发设想到家具落地的全历程。

经过多年的发展，汉桑科技已成长为领有近两千名职工、年营收超10亿元的音频破钞家具ODM厂商。跟着限度的扩大，2018年，王斌启动了汉桑科技的境外上市计较，通过建造BVI境外执股平台公司的阵势，完成了国外红筹结构搭建。

然则不到两年，2020年底，她又选拔打消国外红筹结构，并于2022年10月转说念A股，与中金公司执意上市指挥契约。在经验2021—2022年岁迹的高速增长后，2023年6月，汉桑科技真贵申报创业板获受理。

事迹升沉成长性引关注

好景不常，汉桑科技2023年岁迹出现了大幅下滑。

发布于2024年9月27日的招股书表现，2023年，汉桑科技营收、归母净利润辨别同比下滑了25.60%、28.26%。

汉桑科技的主营业务收入主要来自于两类家具：一类是高性能音频家具，另一类是立异音频和AIoT智能家具。阐明期各期，两者收入共计占主营业务收入的比例均在95%傍边。

但在2023年，这两大中枢业务的事迹均较着下滑。其中，第一类家具收入同比下滑超三成；第二类家具收入同比下滑约15%。

关于事迹下滑的情况，在2024年7月26日发布的第二轮审核问询函恢复中，深交所条目汉桑科技集中行业情况及本身谈论情况等，分析2023年岁迹下滑原因，并对事迹下滑风险进行针对性风险教导。

汉桑科技恢复称，由于宏不雅经济预期欠安，好意思联储大幅加息导致高利率压制破钞等原因，公司高性能音频家具结尾需求有所下跌，进而导致2023年岁迹同比下滑。

需要预防的是，2023年，汉桑科技的事迹走势与同业业可比上市公司存在一定各异，事迹增速远远过期于同业业可比上市公司均值。

在汉桑科技列举的七家同业业可比上市公司中，唯有一家企业与汉桑科技疏通，在2023年出现了营收和归母净利润双双下跌的情形，而有两家企业的归母净利润以致已矣了翻倍增长。

交易摩擦加重，第一大客户占比过半

值得关注的是，以国外市集为主的汉桑科技，曾被部分国度通过提高关税、戒指收支口等阵势进一步加强家具的交易壁垒，面对一定的交易摩擦风险。

招股书表现，受好意思国301关税计谋变化的影响，汉桑科技多种出口好意思国市集的家具被加征稀奇的关税。

其中，发布于2024年1月19日的首轮问询恢复表现，2018年起，汉桑科技音频功率放大器类、音乐播放器类家具关税由0%慢慢普及至25%；音箱关税由2.5%慢慢普及至7.5%。

首轮问询函恢复表现，2020—2023年上半年，汉桑科技对好意思国地区已矣的销售收入占比逐年快速上升，2023年上半年已越过45%。

而跟着特朗普当选好意思国总统，好意思国翌日或将进一步加征关税，11月25日，特朗普就在其应付媒体账号发文，称翌日将对入口自中国的通盘商品加征10%的关税。

汉桑科技也在招股书中坦言，如果翌日中好意思交易摩擦执续加深，研究国度对公司的出口家具加征高额关税或践诺反推销、反补贴等计谋，可能导致公司的家具出口产生一定的不利影响，进而对公司的谈论事迹产生不利影响。

此外，汉桑科技对第一大客户销售占比逐年增长，其与大客户互助的踏实性激发了深交所关注。

2021—2023年，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH销售占比辨别为29.08%、34.41%、41.77%。对此，在第二轮审核问询函中，深交所条目汉桑科技阐明对Tonies GmbH是否组成紧要依赖、两边互助是否踏实可执续以及是否存在收入下滑风险。

汉桑科技恢复称，公司对Tonies GmbH的销售和毛利占比均未越过50%，不组成紧要依赖，公司与其互助执续且踏实，收入下滑风险较低。

然则，到2024年上半年，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH的销售占比进一步普及，高达52.87%，越过了五成。

专利数目不足同业立异才能遭问询

除了成长性，“立异性”也一直是创业板的较着属性，创业板永恒遵从“三创四新”板块定位，把科技立异摆在杰出位置，相沿和饱读动立异创业企业在创业板上市。

对此，汉桑科技在招股书中称，公司具备高端音频边界的立异性中枢期间，家具质能达到行业当先水平，是一家行业当先的高端音频家具和音频全链路期间处置决策的概括供应商。

然则事实上，与同业业可比上市公司比拟，无论是在研发用度率上已经已得到的专利数目上，汉桑科技似乎皆难以与同业相抗衡。

由图表3可知，除了2023年，汉桑科技研发用度率均较着低于同业业可比上市公司。

即使研发用度率在2023年反超同业均值，汉桑科技的研发用度也仅同比增长了2.53%，研发用度率的增长更多系往时营收下滑了25.60%。

从专利数目来看，首轮问询恢复表现，戒指2024年1月19日，汉桑科技共有86项专利，除未表现专利数目的惠威科技外，汉桑科技专利数目在同业业可比上市公司中垫底。

从更有含金量的发明专利数目来看，汉桑科技共有35项发明专利，仅高于踱步者，名次倒数第二。

对此，在首轮问询函中，深交所条目汉桑科技阐明专利数目与同业业可比公司是否存在显耀各异；阐明期间立异性以及招股阐明书中表现“行业当先”的具体依据。

汉桑科技恢复称，发明专利数目相对较少，主若是公司多年来主要通过期间决窍的阵势进行期间保护，未青睐专利恳求职责。

汉桑科技还称，公司与同业业可比公司存在各异化竞争上风，家具的多项要津期间狡计优于行业内同类型家具，现在多项研发服从已转化成为专利期间，研发才能与家具设想才能均在行业中占据当先地位。

更值得关注的是，期间立异性遭问询后，汉桑科技非但莫得加大期间东说念主才招聘力度，反而削减了我方的研发团队。

首轮问询函恢复表现，戒指2023年6月30日，汉桑科技共计领有297东说念主的研发团队。而招股书表现，戒指2024年6月30日，汉桑科技研发东说念主员数目为267东说念主。

这意味着，在2023年6月30日至2024年6月30日这一年间，汉桑科技研发东说念主员数目不升反降，缩减了30东说念主，缩减比例越过10%。

（全文3704字）

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